4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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