金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(冀g是河北哪里的车牌dǎ)压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，冀g是河北哪里的车牌下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行冀g是河北哪里的车牌(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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