事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(ti2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案ān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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