4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ng>：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》