文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(c毁掉一个老师最好的办法hāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占毁掉一个老师最好的办法比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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