近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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