事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(f3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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