文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行，即(jí)便税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是(shì)源于(yú)：①货币(bì)政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。③资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利(lì)率自(zì)低(dī)位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银(yín)行与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)坚持以我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的(de)金融风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前(qián)提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行(xíng)的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操作，结(jié)构性(xìng)工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将(jiāng)更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度(dù)将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　光鲜亮丽的意光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词思和造句，光鲜亮丽的意思反义词g>▍其三(sān)，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上(shàng)周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资(zī)者对(duì)货币政策力(lì)度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来(lái)一个月(yuè)内资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回(huí)购资(zī)金(jīn)的期(qī)限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出(chū)，向市场释(shì)放(fàng)资金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与基(jī)本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及(jí)预期(qī)；经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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