2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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