公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(x酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大íng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(x酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大íng)前(qián)端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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