来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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