公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托(tuō台湾是省还是市 台湾是省会吗)管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi台湾是省还是市 台湾是省会吗)一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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