事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％<不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包strong>的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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