事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 1保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次02.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181821592.png">

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：yijia023.cn注册成功 保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次