2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这(z先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别hè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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