原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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