金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗(yú)经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要(yào)逐(zhú)季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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