来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

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