近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力。

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