5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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