上市(shì)公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发(fā)投(tóu)资(zī)者对可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(s个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做hì)场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情况，也未发生个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做过实(shí)质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约历(lì)史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行(xíng)赎(shú)回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大(dà)多数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做bù)出钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意(yì)料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的认知(zhī)了。投资(zī)者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标(biāo)的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值(zhí)合(hé)理(lǐ)且(qiě)随市(shì)场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强对可转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的信用评级(jí)，对于(yú)信用(yòng)资(zī)质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根本性的变(biàn)化(huà)。过(guò)去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板不(bù)能(néng)视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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