近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语持续的。

　　首先，相(张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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