金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多(duō)发(fā)生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸市需(xū)求。

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