5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的复活的作者是谁，复活的作者是谁一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主复活的作者是谁，复活的作者是谁动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国复活的作者是谁，复活的作者是谁(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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