文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元单反可以带上飞机吗）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu单反可以带上飞机吗)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：yijia023.cn注册成功 单反可以带上飞机吗