事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6<虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌strong>）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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