私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的(de)私募(mù)生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zàweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗i)场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎnweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗)品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗ó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行(xíng)业(yè)的(de)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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