金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐ世界上性功能最强的国家是哪个国家n)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动相关(guān)服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(世界上性功能最强的国家是哪个国家zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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