金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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