公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(ji苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗é)算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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