哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居(j哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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