文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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