4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(lín3千克是多少斤 1千克是一斤吗g)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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