来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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