原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级(廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qí廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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