金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准chéng)投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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