4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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