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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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