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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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