来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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