金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hò82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头u)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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