5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例>

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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