金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōngapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bùapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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