原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但张学良多高，少帅张学良多高随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13张学良多高，少帅张学良多高.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量张学良多高，少帅张学良多高产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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