公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广(gu阴肖是指哪几个肖ǎng)大投资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按阴肖是指哪几个肖月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)阴肖是指哪几个肖式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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