文丨明(míng)明 章立(lì)聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。考虑假期(qī)和月末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期(qī)结束后却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流动(dòng)性分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率(lǜ)的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提下(xià)，货币工具力度可能(néng)会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低(dī)量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大(dà)月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动(dòng)性带(dài)来了一定的(de)压(yā)力(lì)。此外，参考近(jìn)期票据(jù)利率走势，预计(jì)信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍(réng)将(jiāng)保持同(tóng)比(bǐ)多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较(jiào)为拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极(jí)的水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)4斤是多少克，0.4斤是多少克外投资者对(duì)货币政策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资(zī)金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望(wàng)：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政(zhèng)集中(zhōng)支出(chū)，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预(yù)计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议(yì)投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央(yā4斤是多少克，0.4斤是多少克ng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不及预(yù)期；银(yín)行间(jiān)市场流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：yijia023.cn注册成功 4斤是多少克，0.4斤是多少克