调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(长征有多长公里 红军长征一共用了几年zài)还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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