事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818427.png">

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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