来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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