金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhè勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ng)券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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